清控银杏罗茁：加强创投机构投后服务 推动上市公司高质量发展

(本文为清控银杏创始合伙人、董事长罗茁发表在《清华金融评论》2019年9月刊的封面专题文章。)

科创板自登台以来，在社会各界的高度关注之下，整体表现活跃，尤其是在7月22日开市当天，更是创下了首批25只科创板新股涨幅全部超过100%的纪录。

理性来看，在市场气势如虹的时候，大家的注意力很容易集中在公司市值上，但我们需要关注更加长远而深刻的趋势。科创板的设立背景和制度安排，无不显示着这是一个具有创新锐气的交易机制;在新的时代背景下，创投机构与被投企业之间的关系早已远远超过投融资业务，双方的业务交集也早已不局限在创业公司发展的早期，而是越来越向着“创业同行者”的方向发展，这对于双方的专业能力提出了更全面的高要求。

强化投后服务，助力初创企业高质量成长

如果从1985年中国新技术创业投资公司在北京成立的时间开始算起，中国的创投行业已经走入发展的第34个年头。2015年，国务院常务会议决定设立总规模为600亿元的国家中小企业发展基金，开启了政府与市场携手增强创业创新动力的新篇章，清控银杏作为该基金实体子基金的管理人之一，见证了中国的创投机构深度参与经济转型升级的历史进程。这些年来，创投机构在国民经济中的作用日益凸显，但同国外发达市场的同行相比，中国的创投机构在投后管理、对企业的增值服务方面仍有可改进之处。以中国金融市场与实体经济面临的发展机遇为出发点，唯有在创投机构和被投企业之间建立更加深刻的合作关系，才能更好地让专业机构为上市公司高质量发展助推加力，也让金融市场更好地为实体经济服务。

对于被投企业而言，好的投资机构是资金提供方，但又远不只是资金提供方。从初创企业的角度，除了资金，往往还希望创投机构能够在以下领域提供支持：

人力资源。对于初创企业而言，受业内知名度、薪资待遇、团队经验等因素所限，普遍会面临识人难、招人难、留人难等现实困难。而专业的创投机构，可以利用自身在业内的丰富资源，协助企业完成人才招募这一重要课题。

市场拓展。即便是对于成熟企业，市场拓展也绝不容易。对于没有渠道、没有积累的创业企业而言就更是如此。在这一点上，创投机构同样可以发挥业内资源优势，协助企业对接不同客户渠道。对于像清控银杏这样在科技领域内集中布局、被投企业遍布行业上下游的创投机构而言，还有一个特殊便利：可以促进被投项目紧密合作实现共赢。

技术研发。创业公司通常在技术领域有独到之处，但并不全面。如果创投机构具有比较强的高校研发背景，会在公司的后续技术开发中发挥显著的协同效应。创投机构通常更青睐有核心技术的创业团队;但即使是这些在行业看来技术上已经很强的企业，也希望可以通过创投企业，加强与知名高校相关院系在人才培养、产学研合作方面的交流互动，可见企业对于技术研发的资源需求是没有止境的。

公司治理。这里所提到的公司治理，包括财务、合规、运营等多个层面。对于创业公司而言，在融资、上市等多个阶段，对其财务合规性、内部运营规范性、公司治理有效性的要求会凸显出来，创投机构的经验可以在这些关键时期发挥显著作用。

战略规划。除了可以通过引入资金帮助企业渡过难关，创投企业也可以有效参与公司战略决策的过程，协助企业进行正确抉择。近年的一些学术研究显示，创投资本为初创企业提供的协助越多，初创企业承担风险的意愿更强。因此，在战略决策层面促进创投机构与被投企业的深层次沟通，有助于双方信任的进一步积累加深。

外部资源。当企业聚焦于核心主业的发展时，政府关系、媒体关系、潜在合作方开拓等领域时常会受到忽略，创投机构可以充分发挥投资人的角色，介绍地方政府、行业上下游资源以及媒体传播渠道给创业企业，让创业企业可以把主要精力集中于主业，免受外部资源不足的限制。

后续融资。根据企业的发展速度，企业对于融资的需求通常是一个连贯、长期的过程。作为企业投资方也是专业投资机构的创投企业，由于本身与企业已经实现了利益的绑定，同时又具备专业的行业认知，可以协助、统筹公司后续的股权、债权融资行为，并把重点放在协助企业制定后续融资规划、融资时点安排、战略股东遴选、关键条款设置等技术要求较高的环节。

上市服务。上市，作为企业发展里程中的一个关键节点，也是创投机构可以充分展现自身价值的领域。在这一过程中，创投机构可以参与的步骤众多，包括上市时机、上市地点的选择，券商、律师、会计师事务所等专业中介机构的比较等。其中，创投机构最重要的角色应该是对企业上市全程的进度给出建议，并用丰富的经验协调可能出现的各种问题。

发挥专业优势，促进上市公司高质量发展

上市虽然是企业发展中的重要里程碑，但并不是企业发展的顶点，更非创投机构与企业合作关系的终点。近年来的研究显示，机构投资者在上市公司中的存在，对于平衡股东和管理层之间的关系有显著的正面价值，亦可以有效改善上市公司的治理结构，因而出现了一种鼓励机构投资者主动发挥作用的“股东积极主义(Shareholder Activism)”，创投机构在上市公司发展中可以发挥的空间仍然很大。

专业咨议。创投机构天生和各种各类的企业和企业家打交道，对于企业不同发展阶段可能遇到的多种挑战掌握非常多的信息，这些宝贵经验自然也是上市公司避免弯路的重要借鉴。通过经常性地组织创投机构与上市公司管理团队进行沟通交流，将有助于公司管理层开阔视野、了解行业动向。事实上，科创板设立的科技创新咨询委员会名单中，即吸纳了大量来自创投机构的专业人士，这些专业人士负责提供专业咨询建议，充分说明创投机构的专业价值已经日益得到了市场和社会的广泛认可。

治理完善。曾在哈佛大学执教的著名发展经济学家赫希曼，在20世纪70年代出版了被称为其代表作之一的《退出、呼吁和忠诚》。根据该书的观点，机构投资者在上市公司内，可以通过发出呼吁(Voice)、选择退出(Exit)、保持忠诚(Loyalty)来对公司治理施加影响。赫希曼认为，不管机构采取何种策略，都是一种作用力，会对公司治理产生影响，有利于促进上市公司的治理完善程度。

资源引入。如前所述，上市是公司发展过程中的一个重要里程碑，但并不是公司发展的顶峰，而只是更长征途上的一个起点。在上市公司的发展过程中，包括战略合作、政府沟通、品牌传播、研发协作乃至各类专业服务机构的引入，都需要大量的配套资源。例如，科创板上市公司、高新技术企业沃尔德曾表示，希望通过清控银杏这样的专业机构，进一步加强与知名高校和科研院所、境内外同行、上下游企业的合作。

合作投资。在外延式增长方面，创投机构是上市公司的天然合作伙伴。设想，如上市公司选择自行组建一只投资基金，那么这条道路其实比较艰难——因为投资并购往往并非上市公司的主业，组建一个优秀投资并购团队的时间、资金成本都很巨大，还需要与已有的公司架构磨合并且在全新的领域快速学习。而通过与创投机构合作，这一进程的速度会大大加快，投资成功率也会显著提升。

由以上分析可见，面对上市企业日新月异的发展，创投机构可以发挥作用的领域仍然很多;但前提是，必须加强自身专业能力建设，才能更好地肩负起推动上市公司高质量发展的重任。要做到这一点，我们认为，国内的创投行业还需要从以下几个方面做好准备：

更新对创投机构竞争力维度的认识。在新的市场格局下，融资能力已不能单独构成创投机构的核心竞争力;只有与强大的投后管理和综合服务能力相结合，创投机构才能更充分地承担发掘、培育、扶持骨干创新企业的重任。

明确定位厘清角色分工。创投机构为被投企业提供增值服务，并不是大包大揽，更不是让企业形成路径依赖，核心的指导理念应该是“授人以渔”，既让被投企业感受到创投团队的专业协助，又做到“帮忙不添乱，到位不越位”。

组建专业化投后服务团队。在明确定位的基础上，创投机构可以根据公司实际能力，对投资与服务领域进行专业化聚焦，通过体系化的增值服务，逐步沉淀、积累一个专业的投后管理服务团队，并且以开放心态引入第三方专家和供应商，共同为创业企业、上市公司的发展保驾护航。

面向企业发展进行长线投资。要充分认识到创业投资支持创业企业持续发展、促进资本市场稳定发展的实质特点，鼓励有长期创业投资经验、对创业企业“长线”投资，对资本市场稳定发展有促进作用的创业投资机构健康发展。(完)